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■ 邢 萌

(相關(guān)資料圖)

宇樹(shù)科技日前公布的科創(chuàng)板IPO發(fā)行結(jié)果顯示，其發(fā)行的8734股被網(wǎng)上投資者放棄認(rèn)購(gòu)，網(wǎng)下投資者放棄認(rèn)購(gòu)則為0股。相比之下，此前上市的另一只明星科技股長(zhǎng)鑫科技IPO發(fā)行也遭遇了百萬(wàn)股量級(jí)的棄購(gòu)，且棄購(gòu)的同樣主要為網(wǎng)上投資者。

上述兩只明星科技股遭遇投資者棄購(gòu)引起了廣泛關(guān)注，緣于今年以來(lái)，A股市場(chǎng)新股上市無(wú)一破發(fā)，且首日股價(jià)漲幅平均超過(guò)了200%，加之明星科技股普遍市場(chǎng)熱度頗高，中簽率較低，本該“一簽難求”的場(chǎng)面與部分投資者選擇棄購(gòu)形成了極大反差。

筆者認(rèn)為，棄購(gòu)不過(guò)是市場(chǎng)分歧的正常映射，既不宜被解讀為“看空”，也談不上作為評(píng)判新股成色的依據(jù)。

事實(shí)上，明星科技股IPO遭遇棄購(gòu)并不鮮見(jiàn)。縱觀過(guò)往案例，選擇棄購(gòu)明星科技股IPO發(fā)行股份的，大多為網(wǎng)上投資者（以個(gè)人投資者為主），網(wǎng)下投資者（以機(jī)構(gòu)投資者為主）則相對(duì)較少。一個(gè)值得注意的細(xì)節(jié)是，大多數(shù)個(gè)人投資者并非主動(dòng)選擇棄購(gòu)。

具體來(lái)看，個(gè)人投資者棄購(gòu)主要包括以下兩種情形：一是投資者未及時(shí)關(guān)注中簽信息，錯(cuò)過(guò)繳款期限；二是投資者中簽后賬戶(hù)資金不足。

可見(jiàn)，這些原因與投資者對(duì)公司基本面的判斷無(wú)關(guān)，換言之，棄購(gòu)無(wú)法被解讀為投資者“看空”。

明星科技股的市場(chǎng)關(guān)注度更高，新股申購(gòu)人群更為龐大，其中不乏對(duì)繳款等規(guī)則不熟悉的個(gè)人投資者，這客觀上放大了棄購(gòu)數(shù)量。也正因?yàn)榇耍瑮壻?gòu)的絕對(duì)值并不能準(zhǔn)確反映個(gè)股的質(zhì)量。以長(zhǎng)鑫科技為例，其網(wǎng)上棄購(gòu)數(shù)量超600萬(wàn)股，絕對(duì)值不低，但整體棄購(gòu)率卻不足千分之一。

當(dāng)然，也不排除一小部分投資者主動(dòng)棄購(gòu)，是出于對(duì)新股發(fā)行定價(jià)及行業(yè)不確定性的風(fēng)險(xiǎn)考量。主動(dòng)棄購(gòu)，可能源于投資者對(duì)發(fā)行定價(jià)合理性的疑慮，或出于對(duì)技術(shù)商業(yè)化前景及行業(yè)周期波動(dòng)的擔(dān)憂(yōu)。

這種分歧的存在，恰恰是注冊(cè)制下市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制走向成熟的體現(xiàn)。注冊(cè)制改革的核心要義，在于將新股定價(jià)權(quán)交還市場(chǎng)，讓價(jià)格真正反映買(mǎi)賣(mài)雙方的博弈。既然定價(jià)源于博弈，部分投資者基于自身判斷選擇“用腳投票”，本身就是市場(chǎng)化機(jī)制運(yùn)轉(zhuǎn)的正常一環(huán)。熱度再高的科技新股，同樣需要經(jīng)歷價(jià)格發(fā)現(xiàn)的過(guò)程——高熱度不等于安全墊，明星光環(huán)也不等同于投資保障。能夠在發(fā)行階段展現(xiàn)分歧，說(shuō)明市場(chǎng)在發(fā)揮作用，市場(chǎng)定價(jià)并未被單邊情緒裹挾。

棄購(gòu)也是投資者結(jié)構(gòu)分化與定價(jià)效率提升的自然反映。市場(chǎng)化定價(jià)不是一次性博弈，而是買(mǎi)賣(mài)雙方反復(fù)博弈、逐步收斂的過(guò)程。明星科技股因技術(shù)先進(jìn)、商業(yè)模式新，往往缺乏估值參照。由此，棄購(gòu)的出現(xiàn)，也體現(xiàn)了價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程中不同參與者基于各自判斷做出的差異化選擇，這種調(diào)節(jié)，有助于約束定價(jià)虛高傾向，推動(dòng)新股估值趨于理性。

可以說(shuō)，棄購(gòu)分歧正是注冊(cè)制下市場(chǎng)自我糾偏的外在體現(xiàn)。而個(gè)股定價(jià)是一個(gè)持續(xù)修正的過(guò)程，明星科技股的價(jià)值，應(yīng)主要在長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)中逐步兌現(xiàn)，這也是A股市場(chǎng)走向成熟的重要體現(xiàn)。